【研究报告内容摘要】
研究结论
分析格力的年报其实更多的是在看空调这个行业，作为行业的绝对龙头企业，格力也未能摆脱行业的影响，在行业出现大幅度萎缩的情况下，格力也在四季度销售出现约10%下滑，全年也仅实现销售收入增幅约10%。
虽然部分可归因为财务划分的原因，在部分剔减收入的情况下，毛利率水平获得良好增长，空调销售毛利率达20%以上，同比增长2.14个百分点，是利润增长的主要原因。
费用率的控制也是利润高增长的重要原因。销售费用和上年基本持平，管理费用在07年扣除非经常性损益的情况下增幅约20%，财务费用由于汇兑损失大幅增加。不过对于家电行业而言，管理费用及财务费用都占比较少，销售费用占比较大，销售费用的低增长决定总费用率仍下降。
在“去库存化”的努力下，格力的库存同比出现大幅的下降，下降比例达33%。从行业统计看，一季度库存在持续减少，预计到旺季来临之时，老产品的库存基本消化完毕。库存对公司的风险基本消除。
公司的经营性现金流出现大幅减少，主要是增加了对客户的贷款和垫付资金，某种程度上也是行业的压力。但在预收帐款方面，依然保持相应的增长，体现出一定的增长保证。
格力虽然能逆行业发展，但依然受行业的影响，虽然行业的不利形势阻碍了其高速成长的步伐，但一旦行业转暖，公司能从中获得超额收益。因此，我们不应过份在意行业短期影响，并且最坏的时期可能已经过去。
在近期形势和情况发生变化后，我们对2009年空调行业的预测转为乐观，主要理由有以下几点：1、2009年一季度是行业较差基数较高的时候，接下来三个季度的同比增速只会更好；2、房地产市场回暖明显，珠三角房价见底后成交放大，有望带动全国房地产的成交；3、出现连续两年凉夏的概率偏小，今年气温正常或偏热的概率较大。
在这些因素中，我们重点强调房地产的影响，在房价逐步走低的背景下，成交量开始逐步放大。3月份以来上海、北京和深圳等一线城市和成都、武汉、厦门和南京等二线城市的房地产成交套数均有明显回暖，接近甚至超过2007年同期的水平。同时现房销售占比也在提高，有助于降低家电对房地产成交的滞后时间。
我们维持前期报告中的判断，行业最坏的时期或已过去，一旦行业转好，格力将更多地从中受益。当前情况看，公司09年超预期的概率在提升。
我们调整格力09、10年业绩分别为1.88元和2.24元，无论从短期或者从长期的角度
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